逆变器业务成中流砥柱始于并网壮于储能

  公司当前三大主营业务：热交换器、除湿机、逆变器， 2016-2020 年营收CAGR=34%，净利润 CAGR=43%。

  逆变器业务成中流砥柱。 公司品牌始创于 1990 年， 2000 年后从注塑件、模具、钣金件等产品开始做起，逐步构建起热交换器和变频控制系统软件两大核心技术平台， 近年来除湿机在电子商务平台出售的收益第一，户用储能逆变器做到行业领先水平。 2021 年上半年，公司逆变器业务实现收入 3.8 亿元，按德业变频子公司数据计算净利率预计 25%，逆变器业务收入、利润在公司整体中分别占比 20%、 43%。

  逆变器技术哪里来？ 技术团队来自宁波大学，但原有业务可提供有力支持。 初始投资来自家电业务，渠道打法类比原有家电业务，控制技术可借鉴变频芯片业务。公司将逆变器带头人聘为副总经理， 体现对逆变器业务的重视。

  逆变器产品如何？ 品类丰富，更好实现用户需求。 公司产品包括 1.5-110kW的组串式逆变器、 0.3-2kW 的微型逆变器以及 3-12kW 的储能逆变器。 丰富的产品类型可以更好的满足不同类型客户的真实需求，同时降低与经销商、安装商合作的对接难度。

  逆变器未来增长点？ 聚焦分布式，始于新兴市场的并网逆变器，壮于储能逆变器。

  并网逆变器：公司产品销往巴西、南非、波兰等新兴市场， 后续预计可能往欧洲、美洲、澳洲、中国等传统市场发展。

  储能逆变器： 市场和盈利角度看，全球表后储能加快速度进行发展，储能逆变器技术壁垒高于并网，相关企业纯收入水平普遍高于并网 10pct+； 产品角度看，公司独特的低压+可并联+并离网快速切换的交流耦合储能逆变器，一方面便于下游运用，另一方面性能上也相较同业更具优势； 渠道角度看，公司主要客户在美国、南非、巴基斯坦等，其中美国市场户用储能装机增速高，2021 年上半年同比增长 200%+，公司可随市场发展而分享行业红利。

  随储能市场高增、光伏装机迅速增加、传统业务与小家电业务稳步增长，预计公司 22 年四类业务净利润分别 3.3、 2.2、 2.2、 1.2 亿元，参考可比公司， 给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统业务、小家电业务 2022 年分别 100、 50、 12、 26 倍 PE，目标价 288 元， 维持“买入”评级。

  风险提示： 行业装机没有到达预期，疫情防控风险，海外市场开拓没有到达预期，逆变器业务拓展没有到达预期， OEM 模式发展风险